Continuando nossa diligência nas participações existentes e nas ideias futuras, realizamos recentemente 31 reuniões durante cinco dias em São Paulo e no Rio de Janeiro, complementadas por visitas locais e inspeções de canais. Conversamos com executivos de empresas, operadores de lojas de conveniência, motoristas de entrega de alimentos, consultores fiscais, taxistas e economistas para desenvolver uma visão abrangente do ambiente de investimentos no Brasil.
Tomadas principais
- Nossa recente viagem ao Brasil nos deixou com uma convicção ainda mais forte em relação à atraente oportunidade cíclica que o país pode oferecer.
- O Brasil está a beneficiar de um ciclo de flexibilização e poderá obter um impulso adicional se a Reserva Federal dos EUA começar a cortar as taxas de juro.
- Acreditamos que as ações brasileiras oferecem retornos e valorizações muito atraentes nos níveis atuais.
O Brasil parece bom. Os cortes do Fed podem torná-lo ótimo.
O Brasil colocou-se em posição de ter um bom desempenho se a Reserva Federal dos EUA começar a aliviar as taxas de juro. Embora o Brasil tenha encontrado no passado maneiras de sair do seu próprio caminho (através de forte exposição a certas commodities, falta de disciplina financeira, corrupção política ou outros erros), descobrimos que os executivos locais sentem que o Brasil está em uma posição melhor agora do que eram. Eles já viram isso há décadas.
- Política: Os executivos locais que conhecemos acreditam que o latido negativo do presidente Lula no mercado foi pior do que a sua mordida. O Centro mantém o equilíbrio no Congresso e Fernando Haddad tem um desempenho como ministro da Fazenda muito melhor do que o mercado esperava.
- Reparos: O Brasil passou por reformas nas empresas estatais, reformas previdenciárias, reformas do banco central, reformas fiscais e reformas tributárias nos últimos anos. As melhorias individuais estão começando a mudar o rumo e as agências de classificação estão percebendo, como visto pela S&P, elevando a classificação de crédito do Brasil para BB em dezembro de 2023.
- Política monetária: A partir de conversas com vários economistas, acreditamos que o Brasil precisa de taxas de juros reais positivas em torno de 4,5% para manter o real brasileiro estável. A taxa de inflação caiu para aproximadamente 3,75%.1 Portanto, 3,75% mais 4,5% nos darão uma taxa de juros padrão final de 8,25%. Isto significa que ainda poderemos ter pela frente 300 pontos base de cortes nas taxas de juro. Para as ações, os rebaixamentos anteriores são tão importantes quanto os rebaixamentos potenciais. O comitê de fixação de taxas de juros do banco central do Brasil, COPOM, cortou as taxas de juros de 13,75% para 11,25% nos últimos meses. Embora muitas vezes leve tempo até que os cortes nas taxas de juro conduzam a melhorias no crescimento dos empréstimos, nas despesas e na qualidade dos activos, estes cortes conduzem a uma mudança imediata nas expectativas de lucros. Muitos balanços empresariais estão alavancados em dívida de taxa variável, o que significa que os relatórios de lucros já começam a mostrar um declínio nas despesas líquidas com juros, apoiando os resultados financeiros. Nos últimos seis ciclos de corte de taxas, vimos o Índice MSCI Brasil (baseado no dólar norte-americano) subir em quatro deles e cair em apenas dois.2 É importante ressaltar que essas altas foram em média de cerca de 96,7% de alta, enquanto as quedas foram em média de apenas 17,3%.3
- Flutuador: Fluxos adicionais podem vir de três fontes:
- Pessoas locais: Os investidores nacionais podem passar de instrumentos de rendimento fixo para ações à medida que as taxas de juro caem.
- Estrangeiros: Os estrangeiros poderiam usar o Brasil como um investimento de “apetite pelo risco” à medida que a Reserva Federal dos EUA começa a mudar.
- idiomático: No início deste mês, a MSCI disse que as listagens estrangeiras se tornariam elegíveis para os índices MSCI Brasil a partir de agosto. Tal medida poderia levar a entradas no valor de 4,7 mil milhões de dólares.4
- Superávit comercial: À medida que o seu mix de exportações se torna mais diversificado através do aumento da exposição à agricultura e ao petróleo, a economia do Brasil tornou-se menos dependente da procura cíclica de aço do que era no passado. O Brasil é hoje o segundo maior exportador de alimentos do mundo (classificado em primeiro lugar numa base líquida).5,6 O Brasil também é um grande exportador de combustíveis fósseis. O Brasil planeja expandir a produção de petróleo a ponto de se tornar o quarto maior produtor de petróleo do mundo até 2029.7
- Saldo inicial (que exclui pagamentos de juros): Nossas reuniões com um consultor tributário lançaram dúvidas sobre as chances de conseguirmos um aumento significativo nas receitas financeiras este ano. Assim, o Brasil não parece ser capaz de atingir um superávit fiscal primário em 2024, mas esperamos um déficit primário de 1% ou menos, o que acreditamos ser saudável o suficiente para manter o real brasileiro estável.
- Avaliações: As ações brasileiras, conforme medidas pelo Índice MSCI Brasil, são negociadas a 7,8 vezes o lucro, 1,4 vezes o valor contábil e um rendimento de dividendos de 7%.8
- Cobertura de Dólar Americano (USD): Historicamente, as ações brasileiras subiram aproximadamente 5% a cada movimento de 1% de fraqueza do dólar americano.9
Em suma, o Brasil parece barato, as reformas estão a ajudar, o banco central fez um excelente trabalho na contenção da inflação e o cenário económico parece estável. Acreditamos que os investidores globais virão para o Brasil em um ambiente de “alto risco” (veja abaixo a correlação recente com o rendimento de 10 anos) e que os investidores locais passarão da renda fixa para as ações à medida que a taxa de juros referencial da SELIC continuar a cair.
É difícil cronometrar a Fed dos EUA, mas pensamos que construir uma posição agora e manter um rendimento de dividendos de 7% em múltiplos baixos até que a Fed tome medidas faz sentido.
Fundo digital revolucionário
Nos últimos anos, o Banco Central do Brasil desenvolveu e implantou um sistema nacional de pagamentos digitais chamado Pix. Com mais de 160 milhões de usuários, os brasileiros usam mais o sistema do que cartões de débito e crédito.10 O Pix permite que pessoas, empresas e organizações governamentais enviem e recebam pagamentos instantâneos entre si, 24 horas por dia, 7 dias por semana. Este sistema está vinculado a todos os bancos do Brasil, então você pode abrir seu aplicativo bancário normal e clicar em PIX. Na página seguinte, você pode enviar ou receber pagamentos via código QR (mais comum para transações em lojas ou restaurantes) ou pagamento instantâneo (inserindo o número de telefone, nome ou número fiscal do destinatário). Esta iniciativa melhora o back-end do negócio ao:
- Aumento da concorrência e redução das taxas dos bancos existentes
- Promover a inclusão financeira
- Crie mais transparência
- Aumentar a arrecadação de impostos
- Maior conforto e segurança
Antes do lançamento do Pix, cerca de 30% da população não tinha conta em banco.11 Esse número caiu quase pela metade, para 16%, desde o lançamento.12
Luzes da empresa
Vivara: A Vivara é a principal joalheria do Brasil, com uma marca confiável e mais de 60 anos fornecendo produtos aspiracionais ao consumidor brasileiro. Em um mercado fragmentado, a Vivara detém mais de 19% do market share de joias em duas marcas diferentes, garantindo que elas tenham um mercado aspiracional para diferentes níveis da população brasileira.13 Acreditamos que a Vivara oferece a oportunidade de dobrar consistentemente a margem com base em:
- Vantagens no capital de giro: Ao contrário das empresas de vestuário, as joalherias não precisam descontar produtos para liquidar o excesso de estoque. Produtos menos vendidos podem ser derretidos e remodelados em novos produtos.
- Modelo flexível: Dependendo do preço dos metais preciosos, a Vivara pode aumentar ou diminuir a quantidade de ouro/prata utilizada em cada produto.
- Baixa elasticidade de preços: O consumidor médio não acompanha os preços dos metais preciosos, deixando espaço para a consistência das margens. Além disso, como muitas das compras são presentes especiais/ocasiões, o consumidor normalmente não restringe os preços – especialmente dada a confiança em torno da marca.
Por fim, a Vivara beneficia de um contrato de longo prazo com Gisele Bündchen como embaixadora da marca, proporcionando um profundo nível de reconhecimento e confiança da marca.
Nubank: O Nubank é o maior banco digital do mundo fora da Ásia.14 A empresa possui mais de 90 milhões de clientes no Brasil, México e Colômbia.15 Devido à sua falta de presença física, a NU tem uma vantagem competitiva significativa em termos de custo de aquisição, custo de serviço e custo de financiamento. Também é conhecida por sua melhor experiência de usuário, forte reconhecimento de marca, tecnologia proprietária e escala incomparável. O modelo de negócio circular baseia-se na experiência do cliente → mais clientes → mais envolvimento → mais dados → custos mais baixos → taxas mais baixas e preços mais elevados → melhor experiência do cliente. A empresa ainda está nos estágios iniciais de crescimento e vemos oportunidades significativas, dada a falta de serviços bancários na América Latina e a penetração relativamente alta da Internet. Vemos a entrada do Nubank em novos setores, como crédito consignado, financiamento imobiliário e corretagem, como inevitável e representando oportunidades significativas de vendas cruzadas e alavancagem operacional.
mercado livre: Conhecida como a “Amazônia da América Latina”, o Mercado Libre opera o principal mercado online da região, juntamente com outros negócios de rápido crescimento, incluindo pagamentos, logística e publicidade. A empresa possui forte vantagem competitiva em infraestrutura e distribuição, o que lhe permite oferecer franquias atrativas e custos mais baixos em relação aos seus pares. Numa perspetiva de cima para baixo, a América Latina representa um mercado atrativo baseado na sua baixa penetração bancária, na população conhecedora da tecnologia e na crescente classe média. Esta é uma história da América Latina, mas o Brasil e o México conduzem a maior parte dos lucros da empresa. Consideramos estes mercados particularmente atractivos, uma vez que o crescimento dos salários reais e as taxas de juro mais baixas poderão levar a uma aceleração do consumo e do crédito. Acreditamos que o Mercado Livre pode aproveitar o sucesso do seu mercado online para se expandir para outros setores. Estas outras linhas de negócio não são apenas oportunidades atractivas e autónomas, mas também funcionam como impulsionadores de mercado, impulsionando o crescimento do volume bruto de mercadorias (GMV) e aprofundando as barreiras contra a concorrência.
Conclusão
No geral, saímos do Brasil com um sentimento renovado de otimismo em relação à forte oportunidade de crescimento cíclico que vemos no país e acreditamos que nossa operação ativa fornece uma abordagem sólida para ganhar exposição.