Será que outro ataque de raiva atingirá os mercados emergentes?

No início de julho, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos caiu para seu limite Nível mais baixo em quatro meses, E as Os mercados de ações caíram Em meio a temores de que a previsão otimista de crescimento econômico para este ano não se confirme. No entanto, a visão prevalecente é que o recente aumento da inflação será temporário, permitindo que o Federal Reserve dos EUA continue resolvendo suavemente seu balanço em algum momento no futuro.

O episódio do mercado deste mês pode ser parcialmente rastreado até fevereiro e março deste ano, quando Taxas de juros de longo prazo subiram nos Estados Unidos Esperando que o Federal Reserve comece a apertar a política monetária em breve. Com os grandes pacotes fiscais do presidente dos EUA, Joe Biden, surgiram novas preocupações sobre a inflação e o superaquecimento econômico. Rendimentos do Tesouro de dez anos devidamente rosa De menos de 1,2 por cento para se aproximar de 1,8 por cento antes de se estabilizar e recuar para os níveis anteriores neste mês.

Embora tenha havido alguma tensão após a reunião do FOMC de junho, quando alguns membros do FOMC assumiram uma postura mais agressiva, o Fed conseguiu manter os mercados frios ao prometer avisar com bastante antecedência antes de começar a recuar. Compras mensais de títulos. Desde então, as taxas de juros caíram a um ritmo notável.

Em vez de nos preocuparmos com outro ataque de raiva cada vez menor, deveríamos estar mais preocupados com o ritmo lento das imunizações que levam à recuperação da anemia pós-pandêmica; O aumento dos preços das commodities leva à inflação; e estratégias econômicas que apenas restauram as baixas taxas de crescimento na era pré-pandêmica.

Mas as dúvidas permanecem para os mercados emergentes, a maioria dos quais sofreu fuga de capital como resultado da birra de fevereiro-março e do aumento concomitante das taxas de juros nos Estados Unidos. Embora essas saídas tenham sido revertidas, há sempre a possibilidade de que o Fed se sinta obrigado a mudar de rumo, deixando em aberto a questão de saber se estamos caminhando para outro “ataque de raiva” do tipo que abalou os mercados globais no ano de 2013.

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Lembro que em junho daquele ano, o então presidente do Fed, Ben Bernanke Eu sugeri Que o Federal Open Market Committee pode em breve começar a desacelerar suas compras de títulos. Com esta declaração passageira, Bernanke inadvertidamente desencadeou uma onda de aumentos das taxas de juros e fuga de capital dos mercados emergentes.

Naquela época, os “Cinco Frágeis” – África do Sul, Brasil, Índia, Indonésia e Turquia – apresentavam altos déficits em conta corrente e forte dependência de influxos de capital estrangeiro. Por anos, eles sofreram de efeitos colaterais As políticas monetárias dos EUA são muito frouxas, o que tem levado os investidores a buscar rendimentos mais elevados nos mercados emergentes. Quando Bernanke levantou a possibilidade de um aperto gradual da política monetária, os investidores entraram em pânico por um breve momento.

Outra onda de saída de capitais de mercados emergentes ocorreu em maio de 2018, quando o Federal Reserve já havia começado a fazê-lo Reduzir sua carteira de ativos; Mas essa redução – que foi seguida por uma venda nos mercados de títulos dos EUA e um dólar mais forte – foi interrompida em 2019. Desta vez, os “cinco frágeis” foram reduzidos a dois Turquia e ArgentinaAmbos sofrem com grandes déficits em conta corrente e extrema fraqueza diante das flutuações da taxa de câmbio, devido ao grande volume de dívida em moeda estrangeira.

Isso nos traz de volta a este ano. De acordo com o Institute of International Finance, a birra do mercado em fevereiro e março foi o suficiente acumular Redução significativa nos fluxos de carteira de não residentes para os mercados emergentes. Embora essas perdas tenham sido parcialmente compensadas nos próximos três meses, os temores de um “taper tantrum 2.0” permanecerão proeminentes nos próximos dois anos, especialmente se começar a parecer que o Fed vai apertar mais rápido do que atualmente espera.

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Mas é importante lembrar que não estamos mais em 2013. Naquela época, o déficit médio em conta corrente dos cinco Estados frágeis era de cerca de 4,4 por cento do PIB, em comparação com 0,4 por cento hoje. Além disso, a saída de recursos externos para os mercados emergentes nos últimos anos não foi tão grande quanto nos anos anteriores ao ataque de raiva de 2013. Nem as taxas de câmbio reais estão tão supervalorizadas como estavam na época. Com exceção da Turquia, as necessidades de financiamento externo frágil total dos cinco países como proporção das reservas estrangeiras caíram drasticamente.

Existem dois fatores atenuantes adicionais que também devem ser considerados. Em primeiro lugar, se o crescimento econômico mais forte elevar as taxas de juros dos EUA, isso poderia desencadear vínculos comerciais positivos para alguns mercados emergentes. ajude a compensar Sem repercussões financeiras negativas. Em segundo lugar, é razoável supor que o Fed fornecerá “sinais” mais apropriados desta vez, reduzindo assim o risco de outro ataque de pânico.

E o problema do “duplo déficit” em muitas economias emergentes? Não se pode ignorar o fato de que os mercados emergentes experimentaram fluxos maciços de capital no ano passado, enquanto seus déficits fiscais aumentaram em resposta à pandemia. Mas, apesar da crise do COVID-19, os mercados emergentes geralmente têm sido capazes de financiar seus maiores déficits fiscais contando com investidores locais e, em alguns casos, bancos centrais. A partir do segundo semestre de 2020, as compras de títulos do governo por não residentes em alguns mercados emergentes começaram a aumentar novamente.

É verdade que, como algumas emissões de títulos denominados em moedas estrangeiras ainda podem ser necessárias, os riscos associados à variação dos influxos de moeda estrangeira não foram completamente eliminados. Países como a Colômbia e o Chile ainda têm níveis relativamente altos de dívida denominada em dólares e, em alguns mercados emergentes, os ingressos de portfólio continuarão sendo críticos para financiar os déficits fiscais.

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Mas, no final das contas, os maiores riscos para os mercados emergentes estão em outro lugar. Em vez de nos preocuparmos com outro ataque de raiva cada vez menor, deveríamos estar mais preocupados com o ritmo lento das imunizações que levam à recuperação da anemia pós-pandêmica; O aumento dos preços das commodities leva à inflação; e estratégias econômicas que apenas restauram as baixas taxas de crescimento na era pré-pandêmica.

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