Índia deve estar atenta a um pequeno acesso de raiva nos mercados de capitais globais

Os países emergentes e em desenvolvimento há muito experimentam surtos e interrupções repentinas nos fluxos de capital que prejudicam sua estabilidade macroeconômica e crescimento econômico de tempos em tempos. As fontes desta exposição são internas e externas. A fonte externa tem a ver com as repercussões dos ciclos financeiros globais. Um dos principais determinantes desses ciclos é a política monetária do Federal Reserve, uma vez que o dólar norte-americano é efetivamente a moeda de reserva global. A flexibilização do Fed tende a estimular o apetite pelo risco, levando a um aumento de capital para mercados emergentes e economias em desenvolvimento em busca de maiores retornos. Por outro lado, o aperto aumenta os rendimentos dos títulos e absorve capital para os EUA. Além disso, as políticas domésticas de mercados emergentes e países em desenvolvimento podem levar a booms e quedas em alguns países, independentemente do ciclo financeiro global. Controles de capital frouxos podem levar a influxos maciços de capital, resultando em dívida externa insustentável e / ou valorização da taxa de câmbio que exacerba a conta corrente. O agravamento dos desequilíbrios macroeconômicos, juntamente com fatores como gatilhos como preços elevados do petróleo, inadimplência da dívida externa, papel do ciclo financeiro, etc., pode levar a uma perda repentina de confiança internacional (e fluxos de capital).

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A configuração de consultoria de política tradicional para mercados emergentes e países em desenvolvimento para evitar o acúmulo de desequilíbrios macroeconômicos é escolher entre uma combinação de fluxos de capital irrestritos e uma taxa de câmbio flexível, por um lado, ou uma taxa de câmbio fixa com controles de capital no outro. O dilema fundamental que os mercados emergentes e as economias em desenvolvimento enfrentam é que eles não podem manter ao mesmo tempo uma “tríade impossível” de independência da política monetária, fluxos de capital livres e taxa de câmbio fixa. Você deve escolher dois dos três.

Embora uma opção de política derivada da regra da trindade impossível possa funcionar em tempos normais, conforme observado pela Professora Helen Ray da London Business School, isso pode ser insuficiente para lidar com as implicações das mudanças no ciclo financeiro quando há um movimento aleatório de capital em uma direção. Nessas circunstâncias, os mercados emergentes e as economias em desenvolvimento podem ter poucas opções além de jogar areia nas rodas desses fluxos por meio de alguma forma de controle de capital e políticas macroprudenciais. O Fundo Monetário Internacional há muito abandonou seu conselho de política para os mercados emergentes, visando a liberalização total das contas de capital.

Ao contrário da crise financeira global, os mercados emergentes e as economias em desenvolvimento não resistiram à tempestade econômica pandêmica, como as economias desenvolvidas. No entanto, com maior crescimento e reservas internacionais, menor dívida externa, inflação mais forte e contas correntes mais fortes, os países emergentes e em desenvolvimento da Ásia estão mais bem preparados para assumir o eixo das taxas de juros dos EUA. Dois terços do aumento das reservas internacionais de mercados emergentes e países em desenvolvimento desde 2001 ocorreram na Ásia. A dívida externa na Ásia emergente e nos países em desenvolvimento de 20% do PIB é muito menor do que a média dos mercados emergentes e dos países em desenvolvimento de 31,5%, e seu saldo em conta corrente deve ser três vezes a média dos mercados emergentes e países em desenvolvimento. Em 2020, os mercados emergentes e as economias em desenvolvimento da Ásia contraíram pela metade da taxa do mercado emergente e dos países em desenvolvimento em geral, e sua inflação média de 3% ficou 200 pontos base abaixo da média para os mercados emergentes e países em desenvolvimento.

No entanto, alguns países serão mais vulneráveis ​​do que outros, independentemente da geografia. A experiência anterior sugere que, especialmente durante os ataques de raiva graduais em 2013, quando era amplamente esperado que o Fed reduzisse a flexibilização quantitativa (QE), os mercados emergentes e os países em desenvolvimento com fundamentos macroeconômicos mais fracos estão sendo os mais atingidos. Em 2013, a Índia estava entre os países mais afetados porque o déficit em conta corrente, o déficit fiscal e a inflação eram muito maiores do que a média dos mercados emergentes e países em desenvolvimento. A Índia estava entre os cinco Estados frágeis, os outros quatro sendo Brasil, África do Sul, Turquia e Indonésia, com a rupia indiana caindo quase 25%.

Quanto a Índia está experimentando um potencial ataque de raiva em comparação com 2013? Com 20% do PIB, a dívida externa da Índia é proeminentemente sustentável. Suas reservas crescentes de moeda estrangeira também fornecem proteção adequada de acordo com a Regra de Orientação de Greenspan (reservas menos dívida externa de curto prazo). Mas os dois também estavam confortáveis ​​em 2013.

A tabela acima indica que, com exceção do déficit em conta corrente, todos os fatores que colocaram a Índia em risco em 2013 estão novamente bem acima da média dos mercados emergentes e países em desenvolvimento. A Índia é o único país dos oito principais mercados emergentes a ter quatro dos cinco indicadores macroeconômicos escolhidos que são significativamente piores do que a média. Brasil, África do Sul e Turquia têm dois não paralelos, enquanto Bangladesh e Tailândia têm um cada. E o déficit nominal em conta corrente da Índia não inspira confiança, já que as exportações e as importações caíram drasticamente. Isso pode piorar se os preços do petróleo subirem.

Além disso, existem cinco vulnerabilidades adicionais que não existiam em 2013. Em primeiro lugar, há a continuação da segunda onda mortal do Coronavírus, já que o epicentro da epidemia parece ter se deslocado para a Índia e as dúvidas sobre a adequação de seu programa de vacinação. Em segundo lugar, a Índia tem uma grande desaceleração no crescimento em comparação com os mercados emergentes e os países em desenvolvimento, com a economia encolhendo 8% em termos reais em 2020-2021. A economia indiana está agora de volta, em termos reais, ao ponto em que estava em 2017-18. Isso vem junto com as quedas sequenciais no crescimento ano a ano de 2016-2017. Terceiro, fortes ventos contrários estão a caminho da recuperação econômica devido ao fraco sistema bancário da Índia. Quarto, tanto as exportações quanto o investimento privado estão mostrando uma tendência de queda de longo prazo. Quinto, mesmo com o déficit orçamentário da Índia mais alto do que a média dos mercados emergentes e países em desenvolvimento, há um obstáculo no caminho do ajuste fiscal, já que a relação imposto / PIB está tendendo para baixo, indicando um sistema tributário quebrado.

Por todas essas razões, a Índia é particularmente vulnerável ao choque externo do aumento das taxas de juros nos Estados Unidos e a uma mudança no ciclo financeiro global. Os fundamentos macroeconômicos do país não parecem bons em comparação aos mercados emergentes e às contrapartes de países em desenvolvimento. Também está muito mais exposto do que outros mercados emergentes e países em desenvolvimento na Ásia. A Índia faria bem em ficar atenta.

Alok Shil é o RBI Chair Professor of Macroeconomics, Indian Council for Research of International Economic Relations