Entendendo a tempestade nos mercados brasileiros

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O gráfico das moedas dos mercados emergentes até agora mostra que o desempenho mais fraco veio de… Real brasileiro. Enquanto o Peso mexicano Mas, ao mesmo tempo, a moeda brasileira, que flutuou nos dias seguintes à eleição de Claudia Sheinbaum no início de junho, e outras moedas de mercados emergentes, como o rand sul-africano e a rupia indiana, tiveram o pior desempenho, caindo 7 % apenas no mês passado. Mas até que ponto o presidente Luiz Inácio Lula da Silva – e os investidores – deveriam estar realmente preocupados?

Como tem acontecido frequentemente ao longo da história brasileira, as preocupações fiscais estão na vanguarda, com os mercados exigindo alguns ajustes nas políticas de gastos. O “enquadramento fiscal” apresentado pelo governo Lula há apenas um ano parece frágil, carece de credibilidade e acarreta riscos de auditoria. Em meio a essas oscilações, o Brasil se encontra em uma posição embaraçosa. Banco Central (BCB), que enfrenta os desafios das crescentes expectativas de inflação, que ultrapassam a meta de 3%, das preocupações do mercado com um déficit fiscal superior a 9% do PIB em bases nominais, e da já mencionada moeda fraca. Com a taxa básica de juros em 10,50% e o Banco Central do Brasil recentemente “cortando” sua série de cortes, os mercados Os preços estão aumentando Durante o resto de 2024 e 2025, aguardam-se decisões políticas difíceis.

Existem várias questões importantes que tornam a política monetária no Brasil muito complexa.

Primeiro, a meta de inflação do Brasil é agora de 3%, tendo sido reduzida gradualmente de 4,5% ao longo dos últimos anos, para um nível consistente com a meta de inflação de outros países latino-americanos, como Chile, Colômbia e México. No entanto, isto representa uma meta ambiciosa, dado o elevado grau de indexação da economia brasileira, o estado expansionista da política fiscal nos anos pós-Covid e a história conturbada do país com a inflação. Na última década, a inflação de acordo com o Índice Brasileiro de Preços ao Consumidor, principal indicador utilizado pelos economistas, ficou em média pouco abaixo de 6%.

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Em segundo lugar, a política fiscal do atual governo Lula é expansionista, o que complica a vida do Banco Central do Brasil. Os dados mais recentes mostram que a despesa primária cresce a uma taxa de dois dígitos. Terceiro, os mercados globais de taxas de juro têm estado turbulentos, com os mercados a ficarem aquém das suas expectativas de quando a Fed começará a cortar as taxas de juro. Finalmente, e talvez o mais importante, há a questão da transição do banco central brasileiro. O mandato do presidente do Banco Central do Brasil, Roberto Campos Neto, termina no final de 2024, e a decisão sobre sua saída será do presidente Lula. substituindo. O jogo de salão sobre quem substituirá Campos Neto ganhou vida própria nas últimas semanas, com várias “fontes” declarando que um determinado economista está ganhando ou perdendo apoio no processo de chefia do Banco Central do Brasil. Muitos analistas acreditam que Lula escolherá alguém capaz de administrar a política monetária de maneira mais adequada do que no governo Campos Neto; O atual conselheiro do Banco Central do Brasil, Gabriel Galipolo, é o nome que mais chama a atenção para o cargo. Galipolo foi ex-vice-ministro da Fazenda durante os primeiros meses do governo Lula e também assessorou a campanha presidencial de Lula em questões econômicas.

Como o Banco Central do Brasil deveria reagir a esse ambiente? Terá de manter a sua posição política restritiva num futuro próximo, e anunciou esta intenção nas suas comunicações recentes. Pesquisa BCB Um inquérito realizado por economistas de mercado indica que as expectativas de inflação para 2025 se situam em 3,87%, tendo subido cerca de 35 pontos base desde Abril, quando as metas fiscais para o período 2025-2026 foram flexibilizadas. Se a média das sondagens para 2025 ultrapassar os 4%, o banco central da Colômbia poderá não ter outra escolha senão aumentar as taxas de juro. “Reestabilizar” as expectativas de inflação, ou pelo menos evitar uma maior deterioração das expectativas, é vital num país com um historial de preços voláteis.

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No plano monetário, têm havido sinais crescentes da necessidade de intervenção como forma de estabilizar o valor do rial. Mas neste momento, a intervenção cambial pode ser improdutiva. A principal razão da fraqueza da moeda está relacionada aos problemas financeiros mencionados acima e às questões sobre a transição do banco central brasileiro; A intervenção na taxa de câmbio não resolve nenhuma das questões. A estabilização do valor do real brasileiro exige que o governo Lula tome algumas decisões difíceis sobre gastos. Na verdade, o orçamento brasileiro é claramente inflexível, e a ideia de separar alguns benefícios do salário mínimo parece um anátema para Lula. Mas os cálculos subjacentes ao actual quadro financeiro não indicam que os seus objectivos possam ser alcançados sem alguns ajustamentos reais. A classe política terá de tomar decisões impopulares nesta área.

Ao mesmo tempo, devem ser feitos esforços para reduzir a impressão de que o banco central brasileiro possa ser vulnerável a pressões políticas. A votação na reunião de Maio, onde os quatro novos nomeados para o conselho do Banco Central do Brasil apoiaram uma maior redução das taxas de juro, criou a impressão de que o banco central brasileiro liderado por Campos Neto pode ser mais acomodatício. Como resultado, as expectativas de inflação aumentaram e os mercados de taxas de juro entraram num estado de pânico. Mas o que é importante para os participantes no mercado é que a reunião de Junho tenha demonstrado consenso. A votação de 9 a 0 a favor da manutenção das taxas de juros mostrou que os novos nomeados de Lula também eram da mesma opinião quanto à importância de tentar estabilizar as expectativas de inflação. Galipolo tem sido consistente recentemente ao sublinhar a importância da convergência no objectivo de 3% e manter uma posição política dura. É crucial que os vários membros do Conselho de Administração do Banco Central do Brasil transmitam esta mensagem, para eliminar qualquer dúvida de que as pressões políticas ou críticas a Lula influenciarão as decisões políticas.

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No início de 2025, os nomeados por Lula controlarão a maioria do conselho do Banco Central do Brasil. A interferência política na função de reacção de um banco central serve apenas para aumentar as expectativas de inflação e afecta a credibilidade da instituição, uma lição que muitos países aprenderam ao longo dos anos. No entanto, a independência do tão almejado banco central do Brasil, aprovada pelo Congresso em 2021, permanece intacta. A política monetária restritiva nunca é popular, mas com outros bancos centrais da região continuando os seus ciclos de flexibilização (incluindo o Chile, o Peru, a Colômbia e o México, que provavelmente retomarão os cortes no final do ano), valerá a pena monitorizar se o banco central brasileiro aumentará a sua credibilidade através do processo de transferência, assumindo uma postura dura.

Rosen é estrategista e economista para a América Latina na Emso Asset Management, que se concentra em mercados emergentes. Ele também trabalhou para Goldman Sachs, Trust Company of the West e Etau Asset Management.

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